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泡沫下的中小型连锁药店 现在不卖等待何时?

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发表于 2018-10-8 19:11:09 | 显示全部楼层 |阅读模式
吉林万通集团bbs.wtyy.com 5 h7 s4 Q" r+ D9 R' G2 X; x
 医药网930日讯 编辑:赵凯 徐州恩华统一医药连锁销售有限公司营运中心
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  随着我国医药零售行业竞争的加剧,面对各路资本高价收购的诱惑,中小型医药连锁将何去何从?是卖?还是不卖?许多老板在焦虑、在彷徨。

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  近日湖南老百姓大药房董事长谢子龙在某论坛会议上提出好日子到头论,而湖南诺州大药房董事长易军则提出的泡沫说
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  许多中小连锁的老板私下里都笑说,为了收购又在威逼、利诱、恐吓啦!我个人感觉,谢董和易校长的论断非常高屋建瓴,非常理性和自知!
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  其实,我国医药零售行业去年已经累积了非常大的泡沫,随着益丰收购河北新兴(静态36PE),阿里健康入股山东漱玉平民(静态41.2PE)、贵州一树(静态43.8PE),再次把行业的估值推向高潮!
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  现在终于有人敢揭露了皇帝的新装。许多业内人士还沉迷在泡沫之中,甚至狂热的助推泡沫!作为中小型医药连锁在风口之上,泡沫之巅,现在不卖,等待何时?
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  一、从国家政策和趋势上看,不支持行业的高估值
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  众所周知,随着这两年我国的内外部环境的发展变化,特别是美国对华政策的调整,关于我国仍处于战略发展机遇期判断有可能值得商榷。
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  在我们实现中国梦的过程中,塔西佗陷阱、中等收入陷阱、修昔底德陷阱在时刻考验着我们,我国经济将面临着巨大的挑战:经济增速放缓、资本外流、消费不足、投资承压、出口放缓等诸多问题,覆巢之下,焉有完卵?难道我国的医药零售行业可以独善其身?
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  截至2018817日,上证综指的市盈率为12倍,上证50甚至只有9.6倍,深证指数18.87倍,创业板为36倍。难道我们的中小型医药连锁的质地、潜力、价值平均比我们众多的A股上市企业还好?在如此低迷的行情下,在如此低的估值水平下,二级市场正上演着胜利大逃亡!

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  资本的嗅觉是最敏感的,通过中信证券客户端统计,截至816日,A股市场共计有990份上市股东减持计划等待实施,近700只个股股东拟通过大宗交易、集中竞价、协议转让等方式减持手中股份。而目前收购的中小连锁的估值市盈率基本上都在20倍左右,有的甚至30倍、40倍,这种价格难道你还不心动?
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  二、毛利率下降将导致估值回归
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  根据益丰大药房、老百姓大药房、一心堂三大上市公司的年报,他们2017年的的毛利率分别为40.04%35.31%41.52%,净利润率分别为:6.6%5.29%5.45%。近日老百姓大药房董事长谢子龙敢于自揭伤疤:连锁药房毛利率在40%,是极其不对的,许多人认为是危言耸听,但我深为其的魄力、理性、行业责任感点赞!
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  理由如下:
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  1、我们对比美国,CVSWalgreens Rite Aid三大医药零售巨头2016年的毛利率分别为16.26%25.46%25.46%,净利润率分别为3%3.56%0.54%(如下图)。
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  国内三大医药连锁的平均毛利率是美国连锁的2倍左右,净利润率也在2倍左右,这种毛利率合理吗?可持续吗?许多人又会拿国情说事?你知道美国三大巨头的市场占有率吗?高达85%,而我国四大上市企业市场占有率才占10%左右,他们的议价能力、规模效益、管理水平比我们好太多了!他们的毛利率都这么低,我们靠什么支撑这么高的毛利率?

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  2、我们再对标国内的其他零售行业,根据上市公司年报,苏宁易购(家电甚至拓展到全品类、阿里系)毛利率14.1%,净利润率2.15%9.5PE,王府井毛利率20.72%,净利率3.57%6.8PE,永辉超市(超市、京东系)20.84%,净利率2.88%35.88PE,国际医学19.89%,净利率4.85%32PE(如下图)。

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  医药零售也是零售行业,而且我们的平价药房的鼻祖就是零售快消品行业,医药零售行业毛利率明显比其他零售行业偏高,估值也偏高,估值鸿沟在资本的推动下一定会有趋同趋势。
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  3、虽然有政策壁垒、专业化、药事服务等我们医药零售行业可以享受一些估值溢价,但我们的专业化的道路依然任重道远!我们目前充其量是个高级搬运工

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  4、互联电商的冲击,一定会降低行业毛利率水平。互联网无处不在,已经深刻的改变、影响着我们的生活,亚马逊杀入美国医药零售市场后,会带动和刺激国内更多的互联网电商进入医药零售行业,行业竞争的加剧,再次降低行业的毛利率。从而进一步降低行业估值。

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  5、一致性评价等政策的落地,将淘汰一大批医药工业,少数的医药制造企业分别垄断各种产品资源,上游工业话语权增强,让利给下游零售企业的利润空间将缩小,更进一步降低行业的毛利率水平。

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  6、行业内一些潜规则(杂牌高毛利、保健品当药卖、医保套利),黑天鹅事件时刻笼罩在行业发展的路上。
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  三、从股市新规来看,出卖股权的合理性

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   (一)目前A股首次IPO市盈率一般在23倍以下并不超过行业平均市盈率,否则要推迟发行,并在证监会指定媒体刊登《投资风险特别公告》提示风险。而目前资本的收购零售药店的价格都在20倍左右甚至更高,相当于首次IPO.
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   (二)根据《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》(证监会〔20179号),除证监会规定12个月和36个月锁定期外,减持新规进一步提高大股东减持套现的空间、难度和时间跨度。

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  1、集中竞价

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   1)信披要求:(大股东/董监高)须提前15个交易日向交易所报告+公告预先减持计划(原因、数量、来源、方式、时间段(不超过6个月)、价格段)(时间段内)公告减持进展情况(数量过半/时间过半,须披露)(按时间段)减持完毕后2个交易日内向交易所报告+公告;(未按时间段)减持完毕/未减持,在时间段届满后2个交易日向交易所报告+公告。
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   2)减持规模:(大股东/老股东/定增股东)每3个月(任意连续90个自然日)内不超过总股本1%(大股东与其一致行动人合并计算),其中(定增股东)股份限制转让期限届满后12个月内不得超过其持有定增股份的50%

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  2、协议转让
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   1)(原大股东)出让方/(新大股东)受让方(注:单个受让方的受让比例不低于总股本5%)在减持后6个月内按集中竞价减持信披要求+减持规模执行。

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   2)(老股东/定增股东)出让方/受让方在减持后6个月内每3个月(任意连续90个自然日)内集中竞价减持不超过总股本1%
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  3、其他方式

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  大宗交易(人工受理):(大股东/老股东/定增股东)出让方每3个月(任意连续90个自然日)内不超过总股本2%(大股东与其一致行动人合并计算)+受让方在受让后6个月内不得转让

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  综上所述,现在资本市场的监管越来越严,未来想在二级市场进行套利越来越难,而且时间成本、资金成本高企,不确定因素增多。现在可以在一级市场轻松以较高的价格套现,何乐而不为?
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  四、阿里健康入股山东漱玉平民、和贵州一树战略猜想
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  阿里健康在今年6月和8月分别入股漱玉平民、和贵州一树两家区域连锁,给予的静态估值分别为41.2PE43.8PE,把医药零售行业估值水平推向新高!

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  而2018820日一心堂在二级市场静态估值为34.14倍,动态24.67倍,阿里健康为什么不选择一心堂而选择山东漱玉平民、贵州一树?是一心堂的核心竞争力不行?还是发展潜力不行?还是两家区域连锁与阿里签订高风险的对赌协议?值得思考?或者阿里有更大的图谋?
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  互联网巨头的游戏规则是:要么干死它?要么收了他?例如阿里入股苏宁剑指京东,阿里收购饿了么鏖战美团。难道阿里入股区域连琐,是为了先把市场搅浑推高估值,拖垮几大上市企业和各路资本,然后一统江湖?
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  如果某个行业有风口的话,一般是3-5年,最多不超过10年。风靡一时的互联网+”、独角兽概念,风口过后,小米顶着这些光环依然难逃港交所上市首日破发的命运,富士康集团(工业富联+科技概念),仅17.09倍的PE发行价A股上市,现在随时面临破发风险。

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  潮水退去,才知道谁在裸泳!一心堂2014年上市,益丰、老百姓2015年上市,留给我们的时间不多了,也许真的好日子到头了?就像原央行副行长吴晓灵近日在清华五道口金融学院的演讲中直言:在泡沫中狂欢的日子不多了,做好潮水退却后的准备是每个国家、每个人都要面对的现实。所以中小型医药连锁趁着猪都能飞起来的风口,现在不卖,等待何时?

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  在写这篇文章的时候,国内医药零售市场又发生了几起收购案例,还好价格都在20倍左右的PE,价格没再创新高。以上是一家之言,在面对市场的狂热,也许有一丝理性未必不是好事?

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